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蕊源科技遭三轮问询终上市 诸多隐患或在上市后爆发

 

(截图来自成都蕊源半导体科技股份有限公司官网https://www.rychip.com/)

轰轰烈烈的半导体热潮下,产业上游企业排队上市并获得广泛关注,但随着半导体板块的持续下行,如今上市的半导体企业还能获得市场关注吗?日前,成都蕊源半导体科技股份有限公司(下称“蕊源科技”或“发行人”)在遭遇三轮问询后终于如愿即将成为创业板上市队伍中的一员。

招股书显示,蕊源科技产品以DC-DC芯片为主,同时涵盖保护芯片、充电管理芯片、LDO芯片、LED驱动芯片、马达驱动芯片、PMU芯片、复位芯片等多系列电源管理芯片,其中公司DC-DC芯片已进入众多优质终端客户供应链体系,在细分领域市场占据较高市场份额。不过,这并不意味着蕊源科技在创业板具备强竞争力,相反,从多角度剖析发现,其成长性面临较大难题。

业绩表现堪忧 产品硬实力或成长期隐患

赶着行业高增长的红利和大客户的助力,鑫源科技业绩也曾大幅增长,但还未上市却已出现业绩下滑的情况,产品技术不够硬或是直接原因。

2020-2022年(下称“报告期”),蕊源科技实现营业收入分别为11,910.66万元、32,619.78万元、29,754.72万元,归母净利润分别为824.28万元、9374.43万元和6812.48万元,还未上市两大核心指标均出现了大幅下滑。

与此同时,蕊源科技的综合毛利率也出现了下滑,报告期内分别为33.46%、46.26%及40.51%,整体上波动较大;经测算,2023年上半年其综合毛利率为36.44%,可能会进一步下滑。

蕊源科技表示,其综合毛利率受产品售价、产品线结构等因素综合影响。若公司未能正确判断下游需求变化,或公司技术实力停滞不前,或公司未能有效控制产品成本,或竞争对手大幅扩产、采取降价措施等或将导致其产品收入结构向低毛利率产品倾斜。

由于发行人业绩波动较大的特性也直接影响了公司的造血能力,报告期内,其经营活动产品的现金流净额分别为-1,069.46万元、4,768.08万元、14.41万元。

而作为芯片制造企业,蕊源科技的研发投入却不怎么积极。报告期内,其研发投入占营业收入的比重分别为10.71%、4.87%、5.92%,近两年研发投入的占比明显不高。而且,发行人仅有的6项发明专利均为2021年申报IPO前申请而来。

从产品“含金量”来看,2022年蕊源科技卖出了13.94亿颗芯片,但实现营收仅有2.98亿元,一颗芯片还不足5毛。

与上下游绑定来稳定业绩 对关联交易的依赖亦难不被诟病

不能在产品核心竞争力上发力,那么,丰富营销手段是个不错的选择,又或者引入产业下游企业达成战略合作,通过关联交易快速实现业绩暴涨。这一方式,被蕊源科技发挥得淋漓尽致。

从销售比例来看,蕊源科技采取的是“经销为主、直销为辅”的销售方式,其中,经销模式占比接近七成。

报告期内各期,发行人经销模式实现收入比重分别为70.92%、68.22%、66.23%,占比较高;向前五大客户的收入合计占主营业务收入比例分别为27.17%、21.84%、41.78%,客户集中度也在不断提升。

据招股书,2020年至2022年,蕊源科技的经销商数据量分别为167家、206家、204家,经销商数量在2022年出现了减少,但对前五大客户的依赖却在提升,或表明公司对部分经销商依赖加重。

此外,报告期各期,蕊源科技通过前五大客户实现的收入占主营业务收入比例分别为27.17%、21.84%、41.78%,也有上升迹象。

不仅如此,蕊源科技对供应商的依赖也相对较高。报告期内,公司2021年度及2022年度,公司向供应商A采购比例超过50%。且报告期各期,公司向前五大供应商采购的金额占比总体呈提升趋势。

值得一提的是,北京智芯微电子科技有限公司既是其持股数量最大的外部投资者,也是其第一大客户,且在该投资者入股后双方的交易规模大幅增长。

报告期内双方的销售额占总营业收入的比例分别为0.56%、4.44%及15.69%,呈快速上涨势头。这不得不让人产生双方的关联交易是否存在利益输送的情况。

募资金额太高引争议上市后资金去向或引发关注

蕊源科技产品下游主要应用场景包括网络通信、安防监控、智能电力、消费电子、智慧照明、工业控制、医疗仪器、汽车电子等领域,近年来在技术升级、需求增长等因素推动下行业景气度较高。但未来随着市场不断发展成熟,终端需求增长或将放缓,对公司所处芯片市场增长驱动力度降低。

目前,电源管理芯片市场正处于快速发展阶段,随着新的市场参与者不断涌入,市场竞争也逐步加剧。以发行人目前较低的产品价格和技术附加值,未来或将面临较大的竞争压力。

据招股书资料,发行人拟募资15亿元用于“电源管理芯片升级及产业化”、“研发中心建设”和“封装测试中心建设”等三大项目及补充流动资金。当前,我国制造业在芯片行业的自给率不断提高,中低端产品已经出现供应过剩的情况,蕊源科技还大举扩张产能是否会出现产能过剩的情况?

事实上,截至报告期末,蕊源科技刚刚分红3000万元,且资产负债率在这一年最高,也仅有16%,怎么看也不会是缺钱的样子。这就要通过上市来补充流动性了?

而且,截至2022年末,蕊源科技的总资产为4.4亿元,这15亿元的融资规模近乎是4个自己,如此大规模募资完成后,其是否有足够的能力充分运用这些资金?

由于近些年IPO持续扩容,上市大手笔募资后反手就拿钱去投资的事屡屡发生,还存在上市即减持的情况,这不得不让投资者担忧这样一个科技含量不高,募资金额又巨大的企业,是否可能会出现上市即业绩变脸或股价陷入低迷等情况。

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心灵鸡汤

少年听雨歌楼上,红烛昏罗帐。 壮年听雨客舟中,江阔云低、断雁叫西风。 而今听雨僧庐下,鬓已星星也。 悲欢离合总无情,一任阶前、点滴到天明。(宋 蒋捷)

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