2月20日，重庆登康口腔护理用品股份有限公司（以下简称“登康口腔”）公布招股说明书，宣布进一步推进IPO。去年6月，登康口腔就已递表深交所，拟深交所主板上市。与“登康口腔”相比，其旗下的冷酸灵牙膏却是凭借一句“冷热酸甜、想吃就吃”在电视广告时代红遍全国。
资料显示，作为重庆老字号企业的登康口腔前身为重庆牙膏厂,其发展历史可追溯到1939年的大来化学制胰厂。2001年12月14日，由重庆牙膏厂联合重庆百货、机电集团、化医集团和新世纪百货作为发起人，共同发起设立股份有限公司。
招股书显示，截至本招股说明书签署日，轻纺集团直接持有登康口腔10301.23万股股份，占公司本次发行前总股本的79.77%，为公司的控股股东；重庆市国资委通过控制轻纺集团间接控制公司79.77%的股份，为公司的实际控制人。
此外，温氏投资持股8.10%、本康贰号持股4.93%、本康壹号持股4.89%，以及重庆百货持股2.31%。其中，本康贰号、本康壹号均为员工持股平台。
而登康口腔股东中，除了重庆百货是上市公司外，温氏投资是创业板上市公司温氏股份持股100%的企业。
招股书显示，登康口腔主要从事口腔护理用品的研发、生产与销售，公司旗下拥有口腔护理知名品牌“登康”、“冷酸灵”，以及高端口腔护理品牌“医研”、儿童口腔护理品牌“贝乐乐”、高端婴童口腔护理品牌“萌芽”，其中，诞生于1987年的“冷酸灵”，是国内较早的国产牙膏品牌之一，也是登康口腔最知名的品牌。
主要产品涵盖牙膏、牙刷、漱口水等口腔清洁护理用品，其核心品牌“冷酸灵”在抗敏感牙膏细分领域拥有60%左右的市场份额。同时公司创新开发电动牙刷、冲牙器等电动口腔护理用品，积极拓展口腔抑菌膏、口腔抑菌护理液等口腔卫生用品，以及牙齿脱敏剂等口腔医疗器械用品。
本次冲刺上市，登康口腔计划募资6.6亿元，其中2.2亿元用于智能制造升级建设项目，该募投项目达产后，牙膏设计年产能预计将达到2.59亿支，预计最终实现产量2.33亿支；3.7亿元用于全渠道营销网络升级及品牌推广建设项目，3500万用于口腔健康研究中心建设项目，3500万元用于数字化管理平台建设项目，公司IPO募资超过半数用于营销和品牌推广。
从其披露的业绩来看，最近3年，登康口腔营收同比增速在10%左右，10亿的营收规模，辅以高额的政府补助，其净利润仅在亿元上下徘徊。
招股书显示，2019年至2022年6月，公司主营业务收入分别为9.42亿元、10.28亿元、11.4亿元和6.1亿元；归母净利润分别为0.63亿元、0.95亿元、1.19亿元和0.58亿元。总体来看，公司营收和净利润维持增长。
不过，公司营收主要还是来自“冷酸灵”这款成人牙膏品牌。招股书显示，2019-2021年及2022年上半年，登康口腔成人基础口腔护理产品的营收占比分别为95.49%、93.78%、91.78%和91.57%，其中成人牙膏的销售收入分别为7.73亿元、8.42亿元、9亿元和4.86亿元，为营收的绝对主力来源；儿童基础口腔护理产品的营收占比分别为4.31%、5.45%、6.71%和6.65%；电动口腔护理产品和口腔医疗与美容护理等产品的营收占比可忽略不计。
尽管公司近年来净利润维持增长，但却相当依赖于政府补助。财务数据显示，2019年至2022年6月，公司政府补助分别为0.53亿元、0.445亿元、0.35亿元和0.31亿元。由此不难看出，政府补助占净利润比例较大。
在渠道方面，由于疫情加快了消费者从线下向线上转移的趋势，多年来一直以经销模式为主的登康口腔也加强了电商渠道的开拓力度。
报告期内，登康口腔经销模式销售收入分别占各期主营业务收入的86.63%、85.88%、81.61%和77.70%；直供模式销售收入分别占各期主营业务收入的6.68%、4.56%、4.77%和4.48%；电商模式销售收入分别占各期主营业务收入的6.10%、8.61%、13.17%和17.32%。
但电商渠道的毛利率比较低。报告期内，登康口腔经销模式的毛利率分别为37.67%、41.45%、42.68%和42.27%；直供模式的毛利率分别为54.92%、54.84%、60.09%和56.08%；电商模式的毛利率分别为33.32%、38.88%、32.04%和35.79%。
而登康口腔的整体毛利率也低于同行。报告期内其整体的毛利率分别为38.56%、41.7%、42.1%和41.77%，而云南白药、薇美姿的毛利率均在60%左右。登康口腔解释称，与云南白药相比，产品结构不同，云南白药有药品；和薇美姿对比，销售渠道存在差异，薇美姿以线上销售及大客户（大卖场及超市）销售为主。
另据财务数据，2019年～2021年期间，登康口腔成人牙膏单位成本为1.53万元/吨、1.47万元/吨、1.5万元/吨。也就是，0.0153元/克、0.0147元/克、0.015元/克。这其实暗示了牙膏生意的利润空间。若是按照每支牙膏100克估算，其成本大概是1块多。
冷酸灵能够获得如今的市场地位和其执行低价策略不无关系。招股书显示，登康口腔公司成人牙膏产品的单价为2.54元/100克、2.55元/100克、2.62元/100克。也就是，每支牙膏几块钱。并且，该公司此前的主要市场为县域乡镇市场、三四线市场的零售终端。
不过，在如今的牙膏市场，几元一支的产品已经不常见了，而单纯依靠价格优势能否走得更长远也值得思考。并且，日化产品之中，更新升级的速度非常快，不改变可能意味着淘汰。这些都迫使企业寻求突破。
在战略方面，登康口腔在招股书中表示，拟向中高端市场转型。公司提出，正在不断优化产品结构，中高端产品的销售占比有所提升，带动产品价格中枢上移。但是，实际产品中，无论是抗敏感、美白、护龈、减菌的功能，亦或是海盐、茶清新等等元素，都是竞争对手使用过的策略，且市场也比较明晰。无论是冷酸灵还是登康口腔都很难占优。
本次冲刺上市，登康口腔计划募资超过半数用于营销和品牌推广，这也凸显了其重销售轻研发的状况。
招股书显示，登康口腔2019年至2022年上半年的销售费用分别为2.76亿元、2.66亿元、2.79亿元和1.51亿元，占营业收入的比例分别为29.24%、25.8%、24.45%和24.79%。
同期，登康口腔的研发费用分别为3030.1万元、3169.58万元、3551.80万元和1732.15万元，占营业收入的比例（研发费用率）分别为3.21%、3.08%、3.11%和2.84%，整体呈下降态势。以此来看，登康口腔的销售费用分别约为同期研发费用的9.2倍、8.3倍、7.6倍和8.7倍。不仅如此，在员工人数占比上，登康口腔销售人员达628人，占比达53.45%；而研发技术人员占比只有9.45%。
登康口腔在招股书中表示，随着销售规模增长，该公司销售费用发生额相应增长。该公司的销售费用主要由促销费用、职工薪酬、广告宣传费构成。其中，报告期各期，公司销售费用项下的广告宣传费发生额分别为6394.51万元、8727.15万元、4655.49万元和3170.86万元。2020年广告宣传费较2019年增长36.48%，2021年广告宣传费较2020年下降46.66%。据登康口腔披露，该公司的同行业可比公司包括云南白药、薇美姿、两面针、倍加洁、拉芳家化等。而报告期内登康口腔同行业可比公司的销售费用率均值分别为24.25%、20.40%、23.43%和18.19%，普遍低于登康口腔。
在2022年10月21日给出的反馈意见中，证监会曾要求登康口腔说明广告宣传费用的具体构成、主要支付对象，支付对象与发行人是否存在关联关系或其他利益往来；说明各项促销费用的具体支付对象及金额波动的原因，电商费用的具体构成、各期发生金额与相关收入是否匹配等。
此外，登康口腔牙膏自有产能逐年下降，委托生产量大幅增加。招股书显示，登康口腔牙膏产能由2019年的3.08亿支/每年降至2021的2.63亿支/每年，自产量由2019年的2.65亿支/每年降至2021年的2.24亿支/每年，报告期内委托生产量分别为每年6704.32万支、8824.79万支、1.3亿支。招股书显示，公司报告期内牙膏生产线产能利用率约为85%左右，目前仍未达到饱和。对此登康口腔表示，“考虑每条生产线的制膏主机正常清洗以及灌装正常转产等合理因素影响，公司产能利用率维持较高水平，整体生产情况饱和。”
而让登康口腔IPO更具“圈钱”嫌疑的，是其上市前三年内的六次大笔分红。
招股书显示，2019年6月，登康口腔通过《2018年度利润分配预案》分配金额3180万元；2020年6月，分配金额3562.23万元；2020年8月，通过《关于核心骨干员工持股“首期过渡期”期间利润分配预案》分配金额1311.62万元；2021年4月，通过《员工持股“二期过渡期”期间利润分配预案》分配金额6187.32万元；2021年11月，通过《2021年中期利润分配预案》分配金额9039.12万元；2022年5月，通过《2021年度利润分配预案》分配金额1.01亿元。三年累积分红3.34亿元，超过过去三年的2.77亿元净利润总和。其中，2022年4月26日大额分红1.01亿元，占2021年归属净利润的比例84.87%。
