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进击的维科精密:业务成长性待提升 募资额是三年净利的三倍

伴随着我国新能源车的出海,处于产业上游的不少企业排队上市。近日,上海维科精密模塑股份有限公司(下称“维科精密”)创业板IPO已经过会,不久就将为科创板汽车零部件板块再添一员。

公开资料显示,发行人主要从事汽车电子精密零部件、非汽车连接器及零部件和精密模具的研发、生产和销售。汽车电子精密零部件主要产品为动力系统零部件、底盘系统零部件、汽车连接器及零部件,以节能减排、新能源为发展方向;非汽车连接器及零部件主要应用于通信传输、消费电子和工业自动化领域。

由于下游车企相对集中,公司对下游有一定的依赖,但公司对单一大客户销售额逼近50%,营收增速、毛利率等财务指标的表现也差强人意,待改进之处有些多。

多指标表现欠佳 业务成长性不足

近几年,我国汽车产业规模持续扩大,产业链上下游企业的营收多呈现上涨趋势,维科精密2019-2021年末营收分别为,53,797.37万元、55,440.43万元、67,972.84万元,营收虽也表现为上扬,但环比增速为下滑。

伴随着公司营收规模的增加,公司应收账款账规模也在快速提升。报告期内,公司应收账款账面价值分别为,12,978.41万元、15,401.05万元和16,426.36万元。应收账款账面价值占流动资产的比例分别为,45.69%、47.21%和44.38%,占比相对较高,且以前五大客户应收账款居多:占当期应收账款的占比分别为,86.88%、89.70%和 88.19%。

前五大客户应收账款占比偏高,一方面说明公司对下游话语权相对偏弱的境遇,另一方面也暗藏生存危机,若行业发展趋势发生不利变化或欠款不能及时收回,公司现金流的稳定性将受到冲击,也将拖累公司的正常经营。

与此同时,公司存货账面价值也在大幅增加,报告期内,维科精密存货账面价值分别为,10,068.59万元、12,542.21万元及16,712.85万元,而公司的存货跌价准备比例分别为6.23%、4.91%和 3.75%,正在加速降低。行业竞争日趋白热化和产品生命周期在缩短的市场氛围下,公司此举不免会被诟病。

据了解,发行人申请IPO期间,就业务结构、业务成长性、持续经营能力等问题,曾被深交所三次问询。不过,公司报告期内的毛利率水平还算稳定,分别为24.43%、23.51%和 23.50%,只是也都低于同期可比上市公司的均值水平。

由于毛利率水平的波动受产品结构、原材料价格、员工薪酬水平等多重因素的影响,公司可改进和提升的关键点因此会比较多,但这对公司来说是发展的枷锁,也是成长的出发点。

单一大客户高度依赖 研发成果寥寥

与大部分企业不同,发行人的股权过于集中。招股书显示,公司实际控制人TAN YAN LAI(陈燕来)、张茵夫妇通过新加坡天工控制公司92.83%股份,公司实际控制人女儿通过维沣投资、维澋投资控制7.17%股份的表决权,故公司实际控制人TAN YAN LAI(陈燕来)、张茵夫妇合计控制公司100.00%股份的表决权。

即便公司创业板上市后,实控人的持股比例也有75%之多。相对而言,控制权过度集中的弊病很多,尤其是在经营决策、人事任免、投资方向、利润分配、信息披露等重大事项面前,比较容易出现不当控制或影响的情况,进而损害中小股东的权益。

在股权“集中”之外,公司对前五大客户的销售收入也很集中,对单一大客户构成了高度依赖。报告期内,公司对前五大客户的销售收入占比分别为,86.67%、89.08%和85.52%,其中对联合电子的销售收入占比则达到了44.34%、48.90%和46.09%。说联合电子撑起来发行人营收的半天边也不为过。

而作为汽车电子精密零部件生产企业,公司对高新技术的依赖显然不足。截至2021年末,公司拥有35项专利,其中发明专利5项,实用新型专利30项,仅有的5项发明专利中还有3个是受让所得,另外两个均为2014年取得。

与公司列举的可比上市公司相比,公司的发明专利数量着实偏少,而且,除2019年外,各年度的研发费用率均低于行业均值。较低的毛利水平和营收增速下,发行人需要对产品增加更多的创新属性、品质保障,未来不提高研发投入是不行的。

行业趋势已来 业务结构或成阻碍

作为汽车产业链中游环节,公司既受上游原材料价格波动影响,也受制于下游汽车行业景气度的影响。就目前国家大力扶持新能源汽车产业和中国车企纷纷出海的行业环境来看,公司未来的市场空间十分可观。

就公司而言,其直接材料占主营业务成本的比重接近52%,受塑料粒子、铜材、漆包线等主要原材料价格波动的影响较大,今年大宗商品价格普涨对公司正常经营不利。此外,公司部分原材料来自国外,全球政经格局多变、物流成本也在抬升,这些都或将侵蚀公司未来盈利。

从产品结构和未来市场格局来看,公司的盈利确实面临被压缩的可能。以2021年营收为例,燃油车产品和新能源汽车产品业务收入分别为46,060.14万元和2,719.99万元,占汽车电子收入的比例分别为84.80%和5.01%,很显然,公司汽车电子业务以燃油车产品为主。

随着新能源汽车渗透率的提升,新能源产品增速加快,若公司不能持续跟踪前沿技术并相应更新自身技术储备,核心技术不能有效应用于新能源产品的开发和生产以及节能减排产品的迭代,或竞争对手率先取得突破性技术,则可能导致公司生产所依赖的技术被淘汰或主要产品市场竞争力下降的风险。

维科精密此次IPO将募资4.5亿元用于汽车电子精密零部件生产线扩建项目、智能制造数字化项目,以及补充流动资金。值得一提的是,公司近三年的累计净利润约1.5亿元,此次募资额就达三年净利润的3倍,胃口着实不小。如果这笔“巨款”不能发挥真正效能,公司不单会被质疑上市圈钱,未来也不会受到有很多选择性的投资者的青睐。

 

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心灵鸡汤

少年听雨歌楼上,红烛昏罗帐。 壮年听雨客舟中,江阔云低、断雁叫西风。 而今听雨僧庐下,鬓已星星也。 悲欢离合总无情,一任阶前、点滴到天明。(宋 蒋捷)

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