历经2年时间4次问询终于在科创板上市，湖南飞沃新能源科技股份有限公司（下称“飞沃科技”）的上市路可谓一波三折。
公开资料显示，发行人是一家专业从事高强度紧固件研发、制造及为客户提供紧固系统解决 方案的国家高新技术企业，也是全球风电紧固件主要生产厂商之一。根据中国机械通用零部件工业协会出具的证明，2019年公司主要产品风电叶片预埋螺套在所属单品细分市场的全球占有率高达70%以上。不过，高市占率并未带来高利润的增长，行业格局的转变也正在深刻影响着这家并没有那么光鲜的企业。
业务增长显露疲态 现金流恶化近在眼前
站在国家发展风电等清洁能源的风口，飞沃科技的营收快速增加。公司表示，2018年至2020年，公司营业收入年均复合增长率达到109.25%，净利润年均复合增长率达到121.27%，展现出强增长势能。只是公司营收增势在2021年就开始转弱，净利润也快速减少。
招股书显示，2019-2021年，飞沃科技的营业收入分别为52,613.96万元、119,550.32万元、112,951.59万元，同期净利润为6,576.95万元、15,968.23万元、7,862.98万元。对于增收不增利的状况，公司给出的解释是，受风电行业退补影响， 2021年公司营业收入同比降低5.52%，叠加钢材价格上涨导致公司毛利率下降， 综合导致2021年公司净利润同比下降50.76%。
随着补贴逐步取消，以及行业竞争进一步加剧，公司风电类产品价格可能会继续降低，但公司的存货价值却逐年上涨。报告期各期末，公司存货的账面价值分别为13,331.91万元、20,931.84万 元和29,723.75万元，逐年上升，但同期存货周转率分别为4.16、4.95和3.57，有走低的风险。此外，应收账款及应收票据占营收比例均逾四成，这些导致了公司现金流净额的锐减。
报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为272.27万元、-746.59万元和-12,231.58万元，截止2021年末，公司资产负债率已达到60.65%，而同行业可比上市公司的均值仅为17.38%，公司负债已远超行业平均水平。
资产负债率大涨带来了偿债压力的增加。截至2021年末，公司持有的不受限货币资金与可随时贴现的银行承兑汇票、供应链金融余额合计达到1.81亿元，将于2022年到期的有息负债本息金额为 3.33 亿元，资金压力已十分紧张。
关联方低价入股 供应商刚成立即展开深度合作
尽管牺牲现金流，公司在营收方面取得了较大进展，但其研发的投入却并未同比上涨。据其招股书，研发投入占营业收入的比例分别为，3.93%、3.19%、3.04%，呈逐年下降的趋势。
不过，公司的销售费用率却高于同行，尤其是业绩表现较好的2020年，其销售费用率达1.57%，同期行业均值则为0.77%。
值得一提的是，公司也与供应商的关系也千丝万缕。公司在2021年从财鑫供应链获取共计4000万元的整体授信额度，根据费用标准测算，公司与财鑫供应链合作的综合成本为年化7.2%左右，较公司钢材贸易商年化成本12%-24%低5至17个百分点，能够缓解钢材价格上涨给公司带来的资金周转压力。
公开资料显示，常德财鑫供应链有限公司与发行人持股超5%的股东沅澧投资同属湖南财鑫投资控股集团有限公司控制。而且，2019年公司曾向沅澧投资等3名机构投资者定向发行468.75万股、发行价格10.67元/股，但同为2019年入股的其他机构投资者拿到的发行价为19.89元/股。这不由得让人怀疑公司是否在通过低价转让股权以降低采购成本。
此外，公司与其第一大物流供应商湖南涵晟物流有限公司的合作也令人生疑。2019-2021年，公司向涵晟物流采购的金额分别为290.62万元、955.22万元、766万元，占同期运费支付总额的比例均超三成。但据企查查，涵晟物流成立于2019年3月21日，其社保缴纳人数为0。
招股书可谓是疑窦重重，而公司对前五大客户的销售额占当期营业收入的比例分别为63.06%、50.67%和49.54%，形成了较强依赖。对于未来的经营稳定性，飞沃科技可能还要面对更多质疑的声音。
风电行业退补预期已成 海外业务也成掣肘
在碳达峰、碳中和的 政策背景下，风电作为清洁能源，长期来看需求仍将保持较高水平，但我国风电行业经过2020年抢装潮带来的装机高峰，短期需求有所回落。发行人98%以上的收入来源于风电行业，这一行业趋势的转变已经造成公司营收的下滑。
不幸的是，风电行业退补预期已成为共识，而且随着我国风电行业短期内投资增速、新增装机容量下降等情况出现，公司下游需求可能会进一步下降。
此外，公司的海外业务拓展也在收缩。报告期内，公司境外收入占主营业务收入的比例分别为22.85%、10.73%和10.13%，而且公司产品境外销售的地区主要是西班牙、印度、波兰、美国等国。随着世界多极化、中美关系可能恶化等趋势的形成，海外业务的营收或将继续走低。印度征收反倾销税和美国进口关税的提高，都在提醒公司，开拓新的国际市场，拓展非风电高强度紧固件业务已经势在必行。
此次创业板IPO，公司拟募资5.6亿用于风电高强度紧固件生产线、非风电高强度紧固件生产线等项目建设，但通过梳理我们发现，作为公司三大业务中最重要的预埋螺套的产能利用率逐年走低，到2021年末已经跌至52.41%。这或许在提醒公司，面对愈发激烈的市场环境，扩产能之外还有更重要的经营战略要去谋划。
在风电行业抢装潮已经透支了部分未来需求，下游行业向着大规模开发和高质量发展的新阶段，飞沃科技也同样面临着前所未有的市场红利。如何在这场资本竞逐中脱颖而出，单靠低价竞争显然已经行不通，增加高附加值产品占比、经营模式转变、提高研发投入等都应该值得公司深度考量。
